重慶立信“不只要摘桃，還得栽樹”。5月31日，一家PE機構負責人如是說。近日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，上交所、深交所隨即公布了《實施細則》。這一新規(guī)對以上市作為主要退出途徑的VC/PE機構而言，產生了深遠影響。多位VC/PE人士認為，這一規(guī)定將拉長私募股權投資的退出周期，對于A股市場盛行的Pre-IPO突擊入股，進行一二級市場套利是一個打擊，但從長期看，將引導PE機構進一步轉向長期投資、價值投資，促進資金“脫虛向實”。
打擊Pre-IPO投機
洪泰同創(chuàng)投資創(chuàng)始人盛希泰表示，短期內，減持新規(guī)主要對于一批激進的投機型基金產生明顯的“擠出效應”，此類基金的特點包括：一是跟隨型投資策略，缺少專業(yè)判斷能力和投后管理能力，僅是跟隨大機構投資，市場變化時大機構抗風險能力較大，而“裸泳者”會浮現(xiàn)；二是投機型投資策略，在退出周期被拉長以及不確定性加大的市場背景下，賭單個項目的成功退出或快進快出的“投機”策略風險會加大。
針對減持新規(guī)，多位VC/PE人士認為，這將拉長私募股權投資的退出周期，目前頗為火爆的Pre-IPO投資將受影響。所謂Pre-IPO，是指在企業(yè)上市之前，或預期企業(yè)可能近期上市時突擊入股，其退出方式一般為企業(yè)上市后，從公開資本市場出售股票退出。憑借著一二級市場較大價差，以及風險相對較小、回收快的特點，Pre-IPO投資被視為超級“印鈔機”。中國證券報記者了解到，伴隨著IPO提速，Pre-IPO投資已經(jīng)成為眾多PE機構的業(yè)務重點，甚至有的公司今年只做Pre-IPO投資。業(yè)內人士認為，新規(guī)之后，Pre-IPO投資人將更多關注投資股份占比，以往大額獨資入股上市公司的現(xiàn)象可能減少。
值得關注的是，目前火爆的Pre-IPO投資中，不乏有PE機構突擊入股，只為進行一二級市場套利。重陽投資認為，長期以來，A股市場盛行Pre-IPO突擊入股的投機行為和圍繞定增的套利行為，不僅造成二級市場嚴重失血，更破壞了A股市場的投資生態(tài)。減持新規(guī)從各方面對減持做了進一步規(guī)范，打擊了一二級市場套利空間。
引導PE價值投資
九鼎投資研發(fā)部總經(jīng)理王箐豐亦認為，減持新規(guī)將刺激PE機構進一步轉向長期投資、價值投資、戰(zhàn)略投資，像國際主流模式靠攏，改變對簡單套利模式的依賴。他表示，從長期來看，新規(guī)對于有更強價值發(fā)現(xiàn)能力和產業(yè)運作能力的PE機構而言，是一個利好。
民享投資創(chuàng)始合伙人程韜認為，在A股市場“寬進嚴出”的背景下，企業(yè)估值確定性下行，上市的溢價套利受影響較大，對于一級市場而言，投資時期要往前移，股權投資的門檻繼續(xù)提升。
盛希泰進一步表示，長遠來看，減持新政對于PE投資構成的利好包括：其一，退出的不確定性，將抑制一級市場投資估值，目前一級市場居高不下的泡沫和價格有望下調；其二，減持速度放慢，將減少對個股的股價沖擊，PE機構減持股份時的價格有望保持在較高水平；其三，國內一二級市場的套利空間被壓縮，優(yōu)勝劣汰的效應將更加顯現(xiàn)，投資人將更加看重PE機構的投資和投后能力；其四，PE基金的LP、投資人將被教育，基金存續(xù)期的延長將進一步利于PE機構的價值投資策略。
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